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段永平:他是价值投机者，不是投资者，不管他多关注巴菲特，从他所言所做来看，他还不真懂巴菲特
网友：《对冲基金巨头：做空特斯拉是职业生涯最大失误之一》2014年06月12日
特斯拉堪称美股中最受争议的牛股之一，让无数投资者又爱又恨，对冲基金Kase Capital的创始人Whitney Tilson近日就表示，做空特斯拉是他整个职业生涯中最大的败笔……，Tilson还表示，他目前的投资组合中多空比是2: 1，不过最近他更偏向空一些。他称“我并不是看空，我是谨慎。”
Tilson是Kase Capital的掌门人，是格雷厄姆与巴菲特倡导的价值投资的忠实信徒。
段永平：嘿嘿，这个忠实信徒很有趣哈，尤其是当他说2: 1时。(2014-06-13)
网友X：他的网站整理了好多Buffett巴菲特和Munger的资料，整理得挺不错的。而且他应该是很早就关注了Buffett巴菲特，貌似也经常去股东会（去BRK的，貌似也去Daily Journal的）。他应该还是个Harvard MBA，高材生。但貌似巴菲特一直说不要做空。
网友W：这个人我在BRK的股东大会见过几次，管理1亿美元左右。他对BRK公司的业务分析挺不错的，对巴菲特和芒格的投资理念也如数家珍。他号称自己是opportunistic value investor.几年前，他short Netflix，结果也是亏一塌糊涂。看样子，他还在吸取新的教训。不仅在Tesla，还有可能在2: 1。
网友Y：《穷查理宝典》里面芒格语录那一章就是他记录整理的。
段永平：很意外居然这么多人知道这个人。不管他多关注巴菲特，从他所言所做来看，他还不真懂巴菲特。(2014-06-16)
网友：段总认为巴菲特的个人投资理念有什么独到之处，虽然价值投资的理念很简单，世界上也有很多人在做价值投资，但是能做到巴菲特这样的成就不多，巴菲特肯定有其过人之处吧？您是接触过他的，分享一下吧。
段永平：我觉得他就是坚持的好。(2010-04-06)
网友：James Simons、John Paulson这些是什么样的人？
段永平：他们两个都不是价值投资者。
John Paulson是个很厉害的价值投机者。当然拿别人的钱下注可能要容易些。
James Simons是我的同行。我读烟酒生的时候也号称是学数量经济的，现在都忘得差不多了。他们的东西像我这样的普通人学不了，能学会的人也不会来这个博客。(2010-04-06)
网友：《对冲基金巨头：做空特斯拉是职业生涯最大失误之一》2014年06月12日
特斯拉堪称美股中最受争议的牛股之一，让无数投资者又爱又恨，对冲基金Kase Capital的创始人Whitney Tilson近日就表示，做空特斯拉是他整个职业生涯中最大的败笔……，Tilson还表示，他目前的投资组合中多空比是2: 1，不过最近他更偏向空一些。他称“我并不是看空，我是谨慎。”
Tilson是Kase Capital的掌门人，是格雷厄姆与巴菲特倡导的价值投资的忠实信徒。
段永平：嘿嘿，这个忠实信徒很有趣哈，尤其是当他说2: 1时。(2014-06-13)
网友X：他的网站整理了好多Buffett巴菲特和Munger的资料，整理得挺不错的。而且他应该是很早就关注了Buffett巴菲特，貌似也经常去股东会（去BRK的，貌似也去Daily Journal的）。他应该还是个Harvard MBA，高材生。但貌似巴菲特一直说不要做空。
网友W：这个人我在BRK的股东大会见过几次，管理1亿美元左右。他对BRK公司的业务分析挺不错的，对巴菲特和芒格的投资理念也如数家珍。他号称自己是opportunistic value investor.几年前，他short Netflix，结果也是亏一塌糊涂。看样子，他还在吸取新的教训。不仅在Tesla，还有可能在2: 1。
网友Y：《穷查理宝典》里面芒格语录那一章就是他记录整理的。
段永平：很意外居然这么多人知道这个人。不管他多关注巴菲特，从他所言所做来看，他还不真懂巴菲特。(2014-06-16)
网友：段总认为巴菲特的个人投资理念有什么独到之处，虽然价值投资的理念很简单，世界上也有很多人在做价值投资，但是能做到巴菲特这样的成就不多，巴菲特肯定有其过人之处吧？您是接触过他的，分享一下吧。
段永平：我觉得他就是坚持的好。(2010-04-06)
网友：James Simons、John Paulson这些是什么样的人？
段永平：他们两个都不是价值投资者。
John Paulson是个很厉害的价值投机者。当然拿别人的钱下注可能要容易些。
James Simons是我的同行。我读烟酒生的时候也号称是学数量经济的，现在都忘得差不多了。他们的东西像我这样的普通人学不了，能学会的人也不会来这个博客。(2010-04-06)
4 00
段永平：个人观点：其实区分所谓是不是“价值投资”的最重要，也许是唯一的点就是在“投资者”是不是在买未来现金流（的折现）。事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看cnbc的节目，那些主持人经常说着满嘴的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。(2012-04-06)
1 00
网友: 向您请教一下，如何在看了很多江湖的险恶之后，还能保持初心并热爱这个世界。
段永平: 你会因为见过一次或若干次癞蛤蟆就不热爱这个世界了吗？难道中国足球那么烂我就不打高尔夫了？
网友: 大道见过癞蛤蟆就想办法离癞蛤蟆远远的
段永平: Bingo!
段永平: 你会因为见过一次或若干次癞蛤蟆就不热爱这个世界了吗？难道中国足球那么烂我就不打高尔夫了？
网友: 大道见过癞蛤蟆就想办法离癞蛤蟆远远的
段永平: Bingo!
4 00
网友：段总讲的有大道理！巴菲特的价值投资根本就是一种信仰：一种要实现价值投资信念（又称理念）的持久行动的过程！
段永平：价值投资根本就不是信仰的问题！当你想全部买下一个你想买的公司时，难道会是由信仰决定的？买股票就是买公司，不是信仰的问题。这一关不过，千万别说自己是价值投资者。(2011-05-09)
段永平：价值投资根本就不是信仰的问题！当你想全部买下一个你想买的公司时，难道会是由信仰决定的？买股票就是买公司，不是信仰的问题。这一关不过，千万别说自己是价值投资者。(2011-05-09)
2 00
巴菲特： “耐心”就是为行动做好准备的过程。
股东问：
你常常强调“耐心”的重要性。在你的投资生涯中，是否曾有哪一次打破耐心原则、迅速行动，结果反而带来了好处？
巴菲特：
这是个好问题。确实，有时候你必须得迅速行动。事实上，我们之所以赚了很多钱，正是因为我们出手得比周围所有人都快。
我记得有一次，应该是杰西卡·图姆斯联系了我们——我想她是我们一位经理本·罗杰的继孙女。
1966年，我接到了一个来自纽约的电话，是一个叫比尔·施泰纳的人打来的。
他说：“我代表安嫩伯格夫。”
我记得安嫩伯格家有9个姐妹，在沃尔特先生成名前，她们就都在了。
施泰纳对我说：我们有一项业务想卖给你们。
于是我打电话叫来了查理，问了几个细节，听起来很有意思。我们就一起回到办公室里。
安嫩伯格女士的丈夫曾经是我们那位经理本·罗杰的合伙人，后来丈夫去世了，两人之间的合作也变得有些紧张，于是她提出以非常优惠的价格出让这家公司。
她开出的价格是600万美元，其中200万是现金，还有一块在费城Market街900号地段价值200万美元的不动产，而那家公司当时每年税前利润有200万美元。
查理和我当时去了这家公司，本·罗杰也在场。
他其实非常不情愿与前合伙人的遗孀做交易。尽管他非常富有，但他并不享受这个过程，甚至非常紧张。
然后他说了句让我印象特别深刻的话，他对查理说：“我可以帮你们打理这家公司到12月31日，之后我就退出。”
我把查理拉到走廊上说：“如果这个人真要辞职，那我读过的所有心理学书都可以直接扔了！”（笑）然后我们就买下了这家公司，开启了一段很棒的合作关系。
你想想，那天早上接到电话的时候我根本没料到会发生这一切！
我曾经历过几次这样的情况。东部的人对中西部人有一种“刻板印象”，而这种印象反倒帮了我们。
比如本·罗杰的第一任妻子就是艾奥瓦人，他就想当然地觉得，来自中西部的人都挺靠谱。这种时候，你要是走进一间屋子，碰到一个愿意用600万美元把一家每年赚200万美元、还附带两百万地产的公司卖给你的人，那就不是耐心的时候了。
你该耐心的是在等待这种电话响起的过程里。电话会在某一刻响起，也许我正在后面那间屋子里睡觉呢。
你永远不知道是哪天，但这种“你永远不知道哪天会有机会”的状态，才是这项事业的乐趣所在。
保持耐心的同时，千万不要低估我们为了快速出手所做的大量阅读和准备工作。因为我们知道，不论是股票市场，还是各种类型的私营企业，只要机会出现，我们就已经准备好出击了。
“耐心”的很大一部分，其实就是为行动做好准备的过程。
当然了，机会从来都不会以某种均匀的节奏出现。你要知道，这可能是你能从事的最不规则的一类活动了。你必须做到的核心一点是：你要能在五秒钟之内挂断一个电话，也要能在五秒钟之内果断说“干” ！
而且，你在这个行业里，绝不能被自我怀疑困住。如果你整天迟疑不决，那你还是去干点别的吧。不过除此之外，还有一件事我一直特别享受，其实可以说是我到90岁还在工作的真正原因，那就是——人们信任你。
这真的很有意义。即使今天我拥有的钱多到没人能算得清，就算用机器帮忙也数不过来，那又怎样呢？这对我生活没有任何改变，对我孩子的生活也没影响。
但查理和我都享受被人信任的感觉。人们在60年前、70年前就信任我们，那时我们还是做合伙制生意的时候。
我们从来没有主动去找过专业的机构投资者加入我们的合伙企业。我从来没有一个合伙人是机构投资者，我根本不想要那种人。
我也不想要那种每三个月就得安排一堆人来给他们做汇报、说他们想听的话的人。这不是我们要的。
我们找到了我们要的那些合伙人，也正因为如此，才有了今天在场的这一群人。一切都顺利地实现了。最后我要说的是，当机会来临时，千万不要还在那里“保持耐心”，你得在当天把事情敲定下来！
——出自 2025年伯克希尔股东大会
股东问：
你常常强调“耐心”的重要性。在你的投资生涯中，是否曾有哪一次打破耐心原则、迅速行动，结果反而带来了好处？
巴菲特：
这是个好问题。确实，有时候你必须得迅速行动。事实上，我们之所以赚了很多钱，正是因为我们出手得比周围所有人都快。
我记得有一次，应该是杰西卡·图姆斯联系了我们——我想她是我们一位经理本·罗杰的继孙女。
1966年，我接到了一个来自纽约的电话，是一个叫比尔·施泰纳的人打来的。
他说：“我代表安嫩伯格夫。”
我记得安嫩伯格家有9个姐妹，在沃尔特先生成名前，她们就都在了。
施泰纳对我说：我们有一项业务想卖给你们。
于是我打电话叫来了查理，问了几个细节，听起来很有意思。我们就一起回到办公室里。
安嫩伯格女士的丈夫曾经是我们那位经理本·罗杰的合伙人，后来丈夫去世了，两人之间的合作也变得有些紧张，于是她提出以非常优惠的价格出让这家公司。
她开出的价格是600万美元，其中200万是现金，还有一块在费城Market街900号地段价值200万美元的不动产，而那家公司当时每年税前利润有200万美元。
查理和我当时去了这家公司，本·罗杰也在场。
他其实非常不情愿与前合伙人的遗孀做交易。尽管他非常富有，但他并不享受这个过程，甚至非常紧张。
然后他说了句让我印象特别深刻的话，他对查理说：“我可以帮你们打理这家公司到12月31日，之后我就退出。”
我把查理拉到走廊上说：“如果这个人真要辞职，那我读过的所有心理学书都可以直接扔了！”（笑）然后我们就买下了这家公司，开启了一段很棒的合作关系。
你想想，那天早上接到电话的时候我根本没料到会发生这一切！
我曾经历过几次这样的情况。东部的人对中西部人有一种“刻板印象”，而这种印象反倒帮了我们。
比如本·罗杰的第一任妻子就是艾奥瓦人，他就想当然地觉得，来自中西部的人都挺靠谱。这种时候，你要是走进一间屋子，碰到一个愿意用600万美元把一家每年赚200万美元、还附带两百万地产的公司卖给你的人，那就不是耐心的时候了。
你该耐心的是在等待这种电话响起的过程里。电话会在某一刻响起，也许我正在后面那间屋子里睡觉呢。
你永远不知道是哪天，但这种“你永远不知道哪天会有机会”的状态，才是这项事业的乐趣所在。
保持耐心的同时，千万不要低估我们为了快速出手所做的大量阅读和准备工作。因为我们知道，不论是股票市场，还是各种类型的私营企业，只要机会出现，我们就已经准备好出击了。
“耐心”的很大一部分，其实就是为行动做好准备的过程。
当然了，机会从来都不会以某种均匀的节奏出现。你要知道，这可能是你能从事的最不规则的一类活动了。你必须做到的核心一点是：你要能在五秒钟之内挂断一个电话，也要能在五秒钟之内果断说“干” ！
而且，你在这个行业里，绝不能被自我怀疑困住。如果你整天迟疑不决，那你还是去干点别的吧。不过除此之外，还有一件事我一直特别享受，其实可以说是我到90岁还在工作的真正原因，那就是——人们信任你。
这真的很有意义。即使今天我拥有的钱多到没人能算得清，就算用机器帮忙也数不过来，那又怎样呢？这对我生活没有任何改变，对我孩子的生活也没影响。
但查理和我都享受被人信任的感觉。人们在60年前、70年前就信任我们，那时我们还是做合伙制生意的时候。
我们从来没有主动去找过专业的机构投资者加入我们的合伙企业。我从来没有一个合伙人是机构投资者，我根本不想要那种人。
我也不想要那种每三个月就得安排一堆人来给他们做汇报、说他们想听的话的人。这不是我们要的。
我们找到了我们要的那些合伙人，也正因为如此，才有了今天在场的这一群人。一切都顺利地实现了。最后我要说的是，当机会来临时，千万不要还在那里“保持耐心”，你得在当天把事情敲定下来！
——出自 2025年伯克希尔股东大会
2 01
问： 在你的财富生涯里，肯定经历过百万，千万，亿，十亿等各个阶段。在财富达到哪个级别的时候是你最开心的阶段呢？
段永平： 好吧，这也许是个有意思的问题。记得当年拿到高考分数的时候好像是非常开心的，后来也有过很多开心的时刻，但和赚多少钱似乎都没太大关系。很多年前我就大概猜到我会赚很多钱的，所以赚多少钱我都不会太意外，也没啥惊喜，就像苹果涨了一样。2024-06-26
网友： 大道您好，您在28岁创办小霸王之前就猜到自己未来会赚很多钱么？
段永平： 第一年过后就大概知道了。2024-06-26
网友： 大道：创办小霸王的第一年过后就知道自己将来能赚多少钱了
段永平： 很多和多少的意思差很远的。
段永平： 好吧，这也许是个有意思的问题。记得当年拿到高考分数的时候好像是非常开心的，后来也有过很多开心的时刻，但和赚多少钱似乎都没太大关系。很多年前我就大概猜到我会赚很多钱的，所以赚多少钱我都不会太意外，也没啥惊喜，就像苹果涨了一样。2024-06-26
网友： 大道您好，您在28岁创办小霸王之前就猜到自己未来会赚很多钱么？
段永平： 第一年过后就大概知道了。2024-06-26
网友： 大道：创办小霸王的第一年过后就知道自己将来能赚多少钱了
段永平： 很多和多少的意思差很远的。
3 00
巴菲特“永不满仓”，是错误翻译！
巴菲特股东大会之后，被传得最多一句竟然是：
我之所以赚了这么多钱，是因为我们“永不满仓”。
很多大媒体也在发这句话，但我看完就很疑惑，觉得这不像老巴说的话啊。
看到英文原文我明白了，这是翻译错了。
甚至我以最恶意的猜测来看，可能是为了流量，故意翻译错的。
老巴的英文原文是：And we have made a lot of money by not wanting to be fully invested at all times.
晕，不追求什么时候都满仓，跟“永不满仓”能一样吗？
这句话的意思是，我们恰恰是因为不强求“永远满仓”，才赚到了不少钱。
巴菲特是在比较投资机会，而不是为了不满仓而故意持有现金，持有现金是过程，而不是目的。
投资的目的是了持有未来回报更高的资产，这里的回报甚至都不是股价涨幅，而是持有未来能带来的现金流多的资产，一定要搞清楚这点。
这句话出自2025年股东大会的第三个问答，我们也一起来看看全部的翻译吧。
股东问：
伯克希尔持有超过3000亿美元的现金与短期投资，占总资产的约27%。这一比例远高于过去25年平均的13%。
除了保险业务所需的流动性之外，这样做更多是因为当前市场估值过高、主动降低风险的策略吗？
还是你有意为未来的领导交接铺路，为格雷格·阿贝尔留下更大的操作空间和一份“干净”的资产负债表？
另外，现在你是否乐观地认为，可能会有一些难得的好机会正朝你靠近？
巴菲特：
我要说，我可没那么高尚，不至于为了让格雷格将来看起来更出色，就特意按住自己不去投资。如果他真因为我退场得了什么优势，我可能还会有点小吃醋呢。
我们现在的现金储备，其实是出于很实际的考量。
比如，不久前我们差一点就花了100亿美元去买一家公司。如果有合适的机会，别说100亿，1000亿我们也能花出去。
这些决策其实不难，只要满足几个条件就行：我们看得懂，价格合理，而且我们不必太担心风险。
问题就在于，投资机会从来不是按部就班地出现的，过去不会，将来也不会。如果每天都有四次稳赚的机会，那投资就太轻松了。
你只管算算大概能赚多少，再决定下多少注就行。但我们不是做那种每天都能有“好球”进账的生意。
我们做的是那种极度依赖少数大机会、但长期奏效的投资。查理过去常说，我做的事情太多了。他觉得如果我们一辈子只做五件事，会比做五十件事赚得还多。
他认为我们从来不够集中。我不否认，我们现在账上有3350亿美元的国债，我们当然更希望这个数字只有500亿。
因为那意味着我们找到了更好的机会，但现实是，市场就是不那么配合。
过去，我们恰恰是因为不强求“永远满仓”，才赚到了不少钱。
原文：And we have made a lot of money by not wanting to be fully invested at all times.
而且我们并不认为，对普通投资者来说，长期持有几笔简单的投资坐等收益，有什么不好。
身为主动投资者，我们必须接受一个事实：节奏注定不规律。但也正是这种“不追求频率，只等待好球”的节奏，让我们走出了与众不同的投资之路。
如果你现在告诉我：我每年必须投资500亿美元，直到我们账上的现金从3350亿降到只剩500亿，那将是世界上最愚蠢的决策。
你要知道，真正超值的机会，往往出现得非常偶然。从长期趋势看，市场大概率是往上的。可问题是，没有人知道市场明天、下周或下个月会怎么走。
我不知道，格雷格也不知道，你也不知道，没人知道。更别提个别公司的业绩了，没人能预测它们明天或下个月会发生什么。
我们迟早会被一连串机会砸中，到时候你会庆幸自己手里有现金可以接住它们。当然，如果明天就来，那当然最好玩了。
但很可能不会，非常非常不可能。但要是拉长到五年呢？概率就会慢慢变高。这其实就像死亡一样（笑）。
你10岁的时候，明天就死的概率几乎为零；可你要是活到100岁，那就几乎是板上钉钉的事了，尤其是你是男性的话（笑）。
所有的长寿纪录几乎都是女性保持的。我当年还试图说服查理去做变性手术，这样他就有机会破纪录了（笑）。不过以男性标准来说，他已经活得非常好了。
巴菲特股东大会之后，被传得最多一句竟然是：
我之所以赚了这么多钱，是因为我们“永不满仓”。
很多大媒体也在发这句话，但我看完就很疑惑，觉得这不像老巴说的话啊。
看到英文原文我明白了，这是翻译错了。
甚至我以最恶意的猜测来看，可能是为了流量，故意翻译错的。
老巴的英文原文是：And we have made a lot of money by not wanting to be fully invested at all times.
晕，不追求什么时候都满仓，跟“永不满仓”能一样吗？
这句话的意思是，我们恰恰是因为不强求“永远满仓”，才赚到了不少钱。
巴菲特是在比较投资机会，而不是为了不满仓而故意持有现金，持有现金是过程，而不是目的。
投资的目的是了持有未来回报更高的资产，这里的回报甚至都不是股价涨幅，而是持有未来能带来的现金流多的资产，一定要搞清楚这点。
这句话出自2025年股东大会的第三个问答，我们也一起来看看全部的翻译吧。
股东问：
伯克希尔持有超过3000亿美元的现金与短期投资，占总资产的约27%。这一比例远高于过去25年平均的13%。
除了保险业务所需的流动性之外，这样做更多是因为当前市场估值过高、主动降低风险的策略吗？
还是你有意为未来的领导交接铺路，为格雷格·阿贝尔留下更大的操作空间和一份“干净”的资产负债表？
另外，现在你是否乐观地认为，可能会有一些难得的好机会正朝你靠近？
巴菲特：
我要说，我可没那么高尚，不至于为了让格雷格将来看起来更出色，就特意按住自己不去投资。如果他真因为我退场得了什么优势，我可能还会有点小吃醋呢。
我们现在的现金储备，其实是出于很实际的考量。
比如，不久前我们差一点就花了100亿美元去买一家公司。如果有合适的机会，别说100亿，1000亿我们也能花出去。
这些决策其实不难，只要满足几个条件就行：我们看得懂，价格合理，而且我们不必太担心风险。
问题就在于，投资机会从来不是按部就班地出现的，过去不会，将来也不会。如果每天都有四次稳赚的机会，那投资就太轻松了。
你只管算算大概能赚多少，再决定下多少注就行。但我们不是做那种每天都能有“好球”进账的生意。
我们做的是那种极度依赖少数大机会、但长期奏效的投资。查理过去常说，我做的事情太多了。他觉得如果我们一辈子只做五件事，会比做五十件事赚得还多。
他认为我们从来不够集中。我不否认，我们现在账上有3350亿美元的国债，我们当然更希望这个数字只有500亿。
因为那意味着我们找到了更好的机会，但现实是，市场就是不那么配合。
过去，我们恰恰是因为不强求“永远满仓”，才赚到了不少钱。
原文：And we have made a lot of money by not wanting to be fully invested at all times.
而且我们并不认为，对普通投资者来说，长期持有几笔简单的投资坐等收益，有什么不好。
身为主动投资者，我们必须接受一个事实：节奏注定不规律。但也正是这种“不追求频率，只等待好球”的节奏，让我们走出了与众不同的投资之路。
如果你现在告诉我：我每年必须投资500亿美元，直到我们账上的现金从3350亿降到只剩500亿，那将是世界上最愚蠢的决策。
你要知道，真正超值的机会，往往出现得非常偶然。从长期趋势看，市场大概率是往上的。可问题是，没有人知道市场明天、下周或下个月会怎么走。
我不知道，格雷格也不知道，你也不知道，没人知道。更别提个别公司的业绩了，没人能预测它们明天或下个月会发生什么。
我们迟早会被一连串机会砸中，到时候你会庆幸自己手里有现金可以接住它们。当然，如果明天就来，那当然最好玩了。
但很可能不会，非常非常不可能。但要是拉长到五年呢？概率就会慢慢变高。这其实就像死亡一样（笑）。
你10岁的时候，明天就死的概率几乎为零；可你要是活到100岁，那就几乎是板上钉钉的事了，尤其是你是男性的话（笑）。
所有的长寿纪录几乎都是女性保持的。我当年还试图说服查理去做变性手术，这样他就有机会破纪录了（笑）。不过以男性标准来说，他已经活得非常好了。
5 03
巴菲特谈100万获得50%收益率的方法
股东问：
最近，在沃顿商学院的一次演讲中，你谈到的降低预期回报是因为规模过大，我对此表示赞赏和理解。
但是当地报纸引用你的话说：如果你的投资金额是100万美元，那你会很有信心获得50%的复利回报。
如果你没有“钱太多”的困扰，你将考虑哪种类型的投资？以及在现在的市场中你认为存在什么显著的投资机会吗？谢谢你！
巴菲特：
我想我说的话，可能被错误地引用了，但我确实说过这些话。
我想我还说过，我在每两年聚一次的格雷厄姆—多德投资俱乐部里，做过对这个小组的成员的调查，问题是：他们认为在用10万、100万、1亿、10亿等资金投资时，分别能够获得多少的复利回报？
我在访谈中，指出了我每隔几年就会和这60个人聚在一起，去讨论他们的回报预期是如何迅速下降的。
这是真的，我能说出六个人，如果他们需要的话，正如他们所预料的，他们可以用100万赚取50%的复合收益，至少可以用100万美元每年赚50%。
他们必须全力以赴致力于研究数字，我认为这些人无法让1亿或10亿以这样的复利增长。
在一些小的领域，如果你仔细研究，在你的能力范围内搜寻一些你能理解它们生意的小证券，我想你会发现，在这个市场上确实偶尔存在一些套利的机会。
我认为，用很少的钱投资，确实有机会获得很高的回报，但随着钱的复利增长，这种收益率很快就会消失，因为从一百万到一千万，预期的投资收益率会急剧下降。
因为你很难发现足够多的、能让你赚很多钱的小型投资机会，而在今天，这类投资中更是找不到符合我们规模的东西。
目前的事实是，我不再寻找这类小型的投资机会，偶尔，我也会遇到一些机会，但我不会主动去找，我在寻找伯克希尔可以投资的东西，而这排除了所有的小型投资机会。
你们自己去找吧，破坏寻宝游戏的乐趣不是我们的风格。
查理?
芒格：
我同意，但我也想说，我们在40多年前做投资比现在要简单，和你们相比，我们过得很轻松。
但我们过去的回报率仍然是可以做到的，只不过现在更难了，你必须知道得更多。
我的意思是，过去只要仔细阅读穆迪手册，就可以发现一些以2倍PE出售的公司，这种方法现在对你来说是行不通的。
巴菲特：
它能行得通，只是你现在找不到（笑）。
——节选自 1999年伯克希尔股东大会
股东问：
最近，在沃顿商学院的一次演讲中，你谈到的降低预期回报是因为规模过大，我对此表示赞赏和理解。
但是当地报纸引用你的话说：如果你的投资金额是100万美元，那你会很有信心获得50%的复利回报。
如果你没有“钱太多”的困扰，你将考虑哪种类型的投资？以及在现在的市场中你认为存在什么显著的投资机会吗？谢谢你！
巴菲特：
我想我说的话，可能被错误地引用了，但我确实说过这些话。
我想我还说过，我在每两年聚一次的格雷厄姆—多德投资俱乐部里，做过对这个小组的成员的调查，问题是：他们认为在用10万、100万、1亿、10亿等资金投资时，分别能够获得多少的复利回报？
我在访谈中，指出了我每隔几年就会和这60个人聚在一起，去讨论他们的回报预期是如何迅速下降的。
这是真的，我能说出六个人，如果他们需要的话，正如他们所预料的，他们可以用100万赚取50%的复合收益，至少可以用100万美元每年赚50%。
他们必须全力以赴致力于研究数字，我认为这些人无法让1亿或10亿以这样的复利增长。
在一些小的领域，如果你仔细研究，在你的能力范围内搜寻一些你能理解它们生意的小证券，我想你会发现，在这个市场上确实偶尔存在一些套利的机会。
我认为，用很少的钱投资，确实有机会获得很高的回报，但随着钱的复利增长，这种收益率很快就会消失，因为从一百万到一千万，预期的投资收益率会急剧下降。
因为你很难发现足够多的、能让你赚很多钱的小型投资机会，而在今天，这类投资中更是找不到符合我们规模的东西。
目前的事实是，我不再寻找这类小型的投资机会，偶尔，我也会遇到一些机会，但我不会主动去找，我在寻找伯克希尔可以投资的东西，而这排除了所有的小型投资机会。
你们自己去找吧，破坏寻宝游戏的乐趣不是我们的风格。
查理?
芒格：
我同意，但我也想说，我们在40多年前做投资比现在要简单，和你们相比，我们过得很轻松。
但我们过去的回报率仍然是可以做到的，只不过现在更难了，你必须知道得更多。
我的意思是，过去只要仔细阅读穆迪手册，就可以发现一些以2倍PE出售的公司，这种方法现在对你来说是行不通的。
巴菲特：
它能行得通，只是你现在找不到（笑）。
——节选自 1999年伯克希尔股东大会
3 00
巴菲特：股市不可能永远以15%的速度增长
股东问：
我将得到一笔新钱，我的机会成本是4%的共同基金，我想知道有没有更好的投资方法？
巴菲特：
这个问题很难回答，我们经常遇到朋友问：怎么投资新得到的一笔钱？
对那些投资并不积极的人，查理和我给不出好的答案
就像我们之前说的，如果我们现在资金量小，我们就会开始研究大量小的投资机会，做一些小资金该做的事。
但对于希望在20年或30年时间内持有股票的普通投资者来说，我们认为，定期投资于某种非常低成本的东西，比如指数基金，和其他投资建议一样有意义。
你知道，我的净资产几乎100%在伯克希尔，我对此很满意，因为我喜欢我们拥有的企业，但是，我不是以现在这个价格购买的伯克希尔。
所以我从来不推荐任何人买卖它，查理，你有什么建议吗?
芒格：
如果在座有人认为，明天就能为一大笔新资金想出一个安心的投资方案，我希望他们能上来告诉我方案是什么。(股东笑)
这个问题我们没有解，现在对我们来说比以往任何时候都要困难。
巴菲特：
1974年，我为《福布斯》写了一篇文章，观点是当时股票比债券更具吸引力，我的意思是，股市上时不时地就能找到很棒的投资机会，
不过现在很难这么说，那该怎么办？就新资金而言，我们只是按兵不动，然后继续寻找投资机会。
现在我们不得不考虑大的投资机会，我想如果我们规模更小，我们更有可能找到一些东西。
我希望我们能为你做些什么，但正如查理所言，我们真的没有什么好建议。
芒格：
从美国最近的股市经验来看，储蓄和投资的实际长期回报率一定会继续下降。
世界的财富无法以人们在美国股市习惯的速度增长，美国股市不可能跑赢全球财富的增长。
总的来说，我们应该降低对未来的期望。
巴菲特：
是的，要大幅降低投资收益率的期望，我们之前提到过，全球股市市值的53%在美国。
如果美国GDP以每年4～5%的速度增长，而通货膨胀率达到1%或2%，那将非常棒，而我认为企业的实际利润不太可能以更高的速度增长。
企业利润的GDP占比已经很高了，你不可能一直让企业利润以高于GDP的速度增长，否则，最终它们将超过GDP。
就像有人说纽约的律师比纽约人还多。(股东笑)
如果你说公司利润可以超过GDP，你就会遇到一些数学上的问题。
所以，如果你对公司利润增长的最大期望是4%或5%，那么怎么能认为股票以每年15%的速度增长，是合理的呢？股票只是公司的资本化啊。
坦白地说，股市的平均涨幅不会一直都是15%，数学告诉我这不可能。
前几天我看了财富500强。它们一年赚3340亿美元，年底市值是9.9万亿美元，现在至少有10.5万亿美元。
从长远来看，投资者唯一能赚到的钱，就是企业赚到的钱。没有其他途径，政府也不会往里投钱，没有人往这个圈里放钱，而摩擦成本、投资管理费、经纪佣金等正从这个圈里拿走钱。
3340亿美元就是所有的投资收益，我的意思是，如果你有个农场，你从农场得到的只能是农场生产的东西。
如果它每亩有50美元的纯利，你就能得到50美元的纯利润，没有其他的任何神奇的东西。
如果你拥有全部的财富500强公司，你将赚3340亿美元，如果你花了10.5万亿美元买它，这不是一个很好的投资。
你可以问自己，“这利润5年后能翻倍吗？”
在GDP每年增长4%的情况下，利润不可能翻倍，就美国经济的经验而言，这种情况不会发生。
在任何时候，如果你从数学上看到一些荒谬的事情，那你最好在一定程度上改变预期。
查理?
芒格：
有两句名言，一个是：“如果一件事不能永远持续下去，那它最终会停止。”
另一个是从我的朋友弗雷德说的：“那些希望在有限的地球上实现财富永久增长的人，要么是精神病，要么是经济学家。”（股东笑）
——出自 1999年伯克希尔股东大会
股东问：
我将得到一笔新钱，我的机会成本是4%的共同基金，我想知道有没有更好的投资方法？
巴菲特：
这个问题很难回答，我们经常遇到朋友问：怎么投资新得到的一笔钱？
对那些投资并不积极的人，查理和我给不出好的答案
就像我们之前说的，如果我们现在资金量小，我们就会开始研究大量小的投资机会，做一些小资金该做的事。
但对于希望在20年或30年时间内持有股票的普通投资者来说，我们认为，定期投资于某种非常低成本的东西，比如指数基金，和其他投资建议一样有意义。
你知道，我的净资产几乎100%在伯克希尔，我对此很满意，因为我喜欢我们拥有的企业，但是，我不是以现在这个价格购买的伯克希尔。
所以我从来不推荐任何人买卖它，查理，你有什么建议吗?
芒格：
如果在座有人认为，明天就能为一大笔新资金想出一个安心的投资方案，我希望他们能上来告诉我方案是什么。(股东笑)
这个问题我们没有解，现在对我们来说比以往任何时候都要困难。
巴菲特：
1974年，我为《福布斯》写了一篇文章，观点是当时股票比债券更具吸引力，我的意思是，股市上时不时地就能找到很棒的投资机会，
不过现在很难这么说，那该怎么办？就新资金而言，我们只是按兵不动，然后继续寻找投资机会。
现在我们不得不考虑大的投资机会，我想如果我们规模更小，我们更有可能找到一些东西。
我希望我们能为你做些什么，但正如查理所言，我们真的没有什么好建议。
芒格：
从美国最近的股市经验来看，储蓄和投资的实际长期回报率一定会继续下降。
世界的财富无法以人们在美国股市习惯的速度增长，美国股市不可能跑赢全球财富的增长。
总的来说，我们应该降低对未来的期望。
巴菲特：
是的，要大幅降低投资收益率的期望，我们之前提到过，全球股市市值的53%在美国。
如果美国GDP以每年4～5%的速度增长，而通货膨胀率达到1%或2%，那将非常棒，而我认为企业的实际利润不太可能以更高的速度增长。
企业利润的GDP占比已经很高了，你不可能一直让企业利润以高于GDP的速度增长，否则，最终它们将超过GDP。
就像有人说纽约的律师比纽约人还多。(股东笑)
如果你说公司利润可以超过GDP，你就会遇到一些数学上的问题。
所以，如果你对公司利润增长的最大期望是4%或5%，那么怎么能认为股票以每年15%的速度增长，是合理的呢？股票只是公司的资本化啊。
坦白地说，股市的平均涨幅不会一直都是15%，数学告诉我这不可能。
前几天我看了财富500强。它们一年赚3340亿美元，年底市值是9.9万亿美元，现在至少有10.5万亿美元。
从长远来看，投资者唯一能赚到的钱，就是企业赚到的钱。没有其他途径，政府也不会往里投钱，没有人往这个圈里放钱，而摩擦成本、投资管理费、经纪佣金等正从这个圈里拿走钱。
3340亿美元就是所有的投资收益，我的意思是，如果你有个农场，你从农场得到的只能是农场生产的东西。
如果它每亩有50美元的纯利，你就能得到50美元的纯利润，没有其他的任何神奇的东西。
如果你拥有全部的财富500强公司，你将赚3340亿美元，如果你花了10.5万亿美元买它，这不是一个很好的投资。
你可以问自己，“这利润5年后能翻倍吗？”
在GDP每年增长4%的情况下，利润不可能翻倍，就美国经济的经验而言，这种情况不会发生。
在任何时候，如果你从数学上看到一些荒谬的事情，那你最好在一定程度上改变预期。
查理?
芒格：
有两句名言，一个是：“如果一件事不能永远持续下去，那它最终会停止。”
另一个是从我的朋友弗雷德说的：“那些希望在有限的地球上实现财富永久增长的人，要么是精神病，要么是经济学家。”（股东笑）
——出自 1999年伯克希尔股东大会
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马斯克给一位不会说话的残疾人的大脑植入芯片，现在这位不会说话的残疾人能够说话了
第三位植入了 Neuralink 脑机接口产品 Telepathy 的用户 Brad Smith 今天官宣，但貌似早在去年 11 月他就已经完成了植入。他用 Grok 3 + 声音克隆 + Telepathy，重新开口说话了。
按照 Neuralink 创始人 Elon Musk 之前的规划，2025 年目标植入 20 - 30 位用户。
Neuralink 总裁 DJ Seo 透露，Neuralink 正在研发可以在每个电极通道上读写的 3000 个电极通道的系统，目标于今年年底在人体上应用。目前的用户使用的 Telepathy 共有 1024 个通道。
所谓可以读写，是应用在 Neuralink 的另一个产品 Blindsight，这是一个目标让失明用户重见光明的产品。
Telepathy 的原理是通过解读大脑神经元信号，让用户通过意念控制外部设备，比如电脑或手机。
Blindsight 的原理是利用植入视觉皮层的电极，将外部摄像头捕捉的视觉数据转化为大脑可识别的图像。
Neuralink 预计下个月完成 E 轮融资，预计投后估值 80 亿美元。
第三位植入了 Neuralink 脑机接口产品 Telepathy 的用户 Brad Smith 今天官宣，但貌似早在去年 11 月他就已经完成了植入。他用 Grok 3 + 声音克隆 + Telepathy，重新开口说话了。
按照 Neuralink 创始人 Elon Musk 之前的规划，2025 年目标植入 20 - 30 位用户。
Neuralink 总裁 DJ Seo 透露，Neuralink 正在研发可以在每个电极通道上读写的 3000 个电极通道的系统，目标于今年年底在人体上应用。目前的用户使用的 Telepathy 共有 1024 个通道。
所谓可以读写，是应用在 Neuralink 的另一个产品 Blindsight，这是一个目标让失明用户重见光明的产品。
Telepathy 的原理是通过解读大脑神经元信号，让用户通过意念控制外部设备，比如电脑或手机。
Blindsight 的原理是利用植入视觉皮层的电极，将外部摄像头捕捉的视觉数据转化为大脑可识别的图像。
Neuralink 预计下个月完成 E 轮融资，预计投后估值 80 亿美元。
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